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葉檀論六月錢荒,道破央行窘境

      

 

6月錢荒告一段落,同時(shí)帶來三個(gè)啟示。

 

第一,金融系統(tǒng)潛藏的風(fēng)險(xiǎn)超過預(yù)期。無論是壓力測試,還是存貸比等指標(biāo),顯示中國金融系統(tǒng)較為穩(wěn)健。

 

625日晚間,央行官網(wǎng)發(fā)表《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性 維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》一文穩(wěn)定信心,證據(jù)是銀行備付金充足,5月末,金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%,截至621日,全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下,全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求,若保持在1萬億元左右則比較充足,所以總體看,當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。之所以出現(xiàn)資金緊張,是因?yàn)槎唐谝蛩丿B加。

 

處于被批判位置的商業(yè)銀行,有一肚子委屈,如此高的存款準(zhǔn)備金率卻向央行、同業(yè)高息拆借,實(shí)際上是把利潤拱手相讓,只能發(fā)行5倍以上高杠桿的產(chǎn)品獲得高利潤。

 

無法解釋的是,穩(wěn)健的指標(biāo)卻抵擋不住區(qū)區(qū)兩天的資金緊張,銀行間同業(yè)拆借利率高到部分銀行接近破產(chǎn)的窘境,金融部門與企業(yè)部門負(fù)債之高,與銀行穩(wěn)健的數(shù)據(jù)難以匹配。銀行錢荒迅速蔓延到債券與股票市場,巨量贖回與股市暴跌接連出現(xiàn),逼迫主流輿論從嚴(yán)厲的教訓(xùn)口吻轉(zhuǎn)為安撫。

 

此次實(shí)際壓力測試讓金融脆弱大白于天下,金融貨幣市場指望央行的事實(shí)也大白于天下,讓央行高額存款準(zhǔn)備金率下商業(yè)銀行資金運(yùn)用的低效浮出水面。

 

第二,所有的宏觀調(diào)控都有邊界,那就是不發(fā)生全局性、系統(tǒng)性危機(jī)。

 

金融市場哀鴻遍野、股市暴跌發(fā)生時(shí),指望央行按兵不動(dòng)、心如止水是不可能的,這是一場可控的短期實(shí)際測試,如果測試不可控,真正刺穿了金融泡沫毀滅了自己的市場,是天底下最愚昧的事,相信沒有一家理智的央行會(huì)這么做。雖然有人捶胸頓足,希望央行鐵面改革,嚴(yán)厲約束各家銀行,但面對(duì)股市暴跌,央行回歸救助之路,幾乎是鐵板釘釘?shù)氖?。此時(shí)會(huì)有資金提前布局,收取反彈的政策紅利。

 

央行由此陷入尷尬境地,一方面要向各方宣示自己改革的決心,維持貨幣的緊平衡狀態(tài),另一方面不得不向已經(jīng)形成寬貨幣經(jīng)營模式的機(jī)構(gòu)一再妥協(xié),舉起了棍子卻遲遲難以下手。央行要向市場傳遞明確的信號(hào),本身就得有明確的主張,如維持貨幣緊平衡不放松,對(duì)于各商業(yè)銀行不再以規(guī)模決定地位等,商業(yè)銀行自然會(huì)收縮杠桿,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

 

為了未來不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),央行不可能大規(guī)模擴(kuò)張貨幣規(guī)模;為了當(dāng)下不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),央行不可能過于緊縮貨幣政策。從上海銀行間市場拆借利率看,從6月過渡到7月的一周、二周、一月同業(yè)拆借利率依然維持在高位,資金內(nèi)緊情況不會(huì)消失,而且未來也不可能消失。

 

第三,在市場大起大落時(shí),相信分析與邏輯的力量,不要被極端情緒傳染。

 

中國的鬼城論甚囂塵上,中國房地產(chǎn)與金融崩潰的預(yù)言已持續(xù)多年,而中國將成為GDP全球第一大國的樂觀言論也不遑多讓,極端的悲觀與樂觀不可取,投資者不能被極端的樂觀與悲觀情緒打敗。

 

中國當(dāng)然有鬼城,也有成功復(fù)活的城市,股市中造假圈錢的公司之多,已經(jīng)逼迫基金之神安東尼·波頓離開中國股市,但同樣有公司增長了十年以上。以個(gè)別案例得出整體性的結(jié)論是智慧不足,只有對(duì)重要變量進(jìn)行分析才能在坐標(biāo)上準(zhǔn)確定位。

 

不要聽信任何極端言論,那往往與巫師相差不遠(yuǎn),相信市場的力量,相信理性分析的力量。

 

中國金融市場是個(gè)龐大而虛弱的市場,長短結(jié)合、標(biāo)本兼治的宏觀調(diào)控手段,意味著建立高效的市場新機(jī)制,釋放民資的活力,央行的貨幣手段只是其中的一個(gè)變量而已。央行騰挪空間狹窄,他們無法拔著頭發(fā)脫離中國的實(shí)際情況。逐漸倒逼,是央行最強(qiáng)的手段。

 

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